10月初以来东谈主民币末端了此前的增值趋势，再度走贬，东谈主民币兑好意思元汇率从9月30日的7.02上行至2025年1月3日的7.31，贬值4%支配。
关联词这次汇率贬值，并不是计谋主动求贬。
当先，东谈主民币对一篮子货币执续走强。CFETS东谈主民币汇率指数从9月末的98.36全部飞腾至1月3号的102.09，这技术东谈主民币对其他主要非好意思货币发达均较强，东谈主民币兑欧元、日元、英镑分歧增值了4.4%、6%、3.8%。
是以东谈主民币对好意思元贬值，并不是东谈主民币主动走弱，而是好意思元太强。自2024年9月底以来，好意思元指数从100.8的低点上行至1月3日的108.9，涨幅达8.1%。
强好意思元的背后是阛阓对特朗普2.0时候的好意思国经济“高增长、高通胀、高利率”的好意思好预期，这个订价是否正确还有待特朗普崇拜上任后的测验（详见《好意思元的强势能否保管？》）。
其次，从历史告诫看，汇率贬值并不行刺激出口。汇率是出口竞争力的果，而不是因。中国“两端在外”的生意花样，意味着主动贬值对出口竞争力的影响并不彰着。贬值缩短出口商品价钱，同期也提升入口原材料价钱。决定出口利润的是竞争力，而决定出口竞争力的，从来王人不是汇率。
在汇率贬值时候，出口价钱相通同步走高，而不是下行。何况，更低的出口价钱和更弱的东谈主民币汇率，并不会带来更高的出口份额。比如，2016年中国出口价钱下滑了2.6个百分点，但出口份额下滑了0.7个百分点。2016-2017年东谈主民币汇率领会两年走弱，中国出口份额也领会两年回落。
相悖，出口增速与汇率存在彰着的同向联系，出口强则汇率强，出口弱则汇率弱。汇率是资金流动的限度，基本面（出口、通胀）、中好意思利差、主权风险溢价（中好意思CDS价差）等身分导致的跨境资金流动，约略解说超50%的东谈主民币汇率波动。
出口决定汇率，也意味着现时部分不雅点觉得主动贬值成心于应答出口压力的作念法并不生效。考虑到现时出口景气较高，2024年1-11月出口增长5.4%，11月当月出口增长6.7%，“抢出口”后续还会带来出口景气度的进一步飞腾。另外特朗普的关税计谋也存在很多不细目性，径直跳过社交妙技和生意谈判，在其尚未就任前就通过主动贬值来稳出口，也为前卫早。
终末，从央行具体操作来看，也莫得主动求贬的事理。
2024年以来，央行屡次使用逆周期因子将东谈主民币兑好意思元的中间价成就在7.2以下，阐发即期汇率对东谈主民币中间价的偏离幅度不行逾越2%的法例，7.2以下的中间价意味着东谈主民币在岸价不行逾越7.344，是以自2023年以来在岸价一直处于7.35以下。
2024年10月以来，东谈主民币兑好意思元中间价长期处于7.2以下，与离岸价、在岸价的差距走扩至2025年1月3日的1413、1215个基点，偏离幅度达到1.7%，但在岸价长期莫得突破7.35。
近期央行也通过多渠谈发声，抒发了稳汇率的明确诉求。
比如，1月3日央行四季度例会还原了此前“三个刚毅”的表述：“刚毅对扯后腿阛阓次序举止进行科罚，刚毅退缩造成单边一致性预期并自我已毕，刚毅防御汇率超调风险，保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实”，并删除了三季度例会中“增强汇率弹性”的表述，强调“增强外汇阛阓韧性，踏实阛阓预期，加强阛阓料理”。
1月4日央行2025年责任会议不息强调“要保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实，刚毅防御汇率超调风险”。
1月6日央行驾驭的金融时报领会刊发《多方面积极身分将撑执东谈主民币汇率保执踏实》和《央行明确开释稳汇率信号》，强调东谈主民币汇率存在较多支执身分。
除逆周期因子外，央行仍是造成了较为完善的外汇料理用具箱。比如，流动性调控用具（外汇进款准备金率、外汇风险准备金、离岸央票等），价钱防止用具（逆周期因子等），跨境成本料理用具（全口径跨境融资宏不雅审慎料理、企业和个东谈主用汇轨制）和其他用具（预期料理、窗口率领）等。
而在此前几轮汇率贬值阶段，央行也屡次使用汇率踏实用具。比如，2022年汇率贬值阶段，央举止用了外汇进款准备金率、外汇风险准备金等多项用具。而近期央行再次暗意“1月将在香港新增刊行离岸东谈主民币央行单据，加大离岸阛阓高品级东谈主民币债券供过劲度，瞻望刊行界限会远逾越去单次最大刊行界限”。
时，由好意思元走强导致的东谈主民币不息走贬将暂时末端。而现时的强好意思元主要修复在阛阓关于特朗普2.0计谋的乐不雅预期和对非好意思经济体特殊是欧洲经济的悲不雅预期之上。
就好意思国而言，通胀、赤字、经济是不可能三角，特朗普计谋想法之间的矛盾意味着它们无法同期施行。当特朗普在1月20日指导团队讲究时，很多计谋可能并不像之前市步地预期的那样，强预期与弱执行之间的落差会出现。若是计谋无法出台，或者出台后限度与预期大相径庭，那么现时强势好意思元的订价将出现修正。
就欧洲而言，若是俄乌构兵的压力应答，欧洲在动力供应和价钱方面的压力也将获取缓解，这将有助于改善欧洲制造业的耐久成本开支和投资者信心，欧元走弱对好意思元指数的撑执也有望应答。
若是强好意思元的逻辑被冲破，东谈主民币将迎来新一轮增值。
本文作家：宋雪涛S1110517090003，林永乐S1110525010001，起头：雪涛宏不雅条记开云注册，原文标题：《宋雪涛：东谈主民币应该增值，而不是贬值》
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