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（原标题：华润三九并购后遗症：51亿元商誉高企与功绩增长乏力）
华润三九（000999.SZ）的产业疆土整合有了新进展。
12月21日，华润三九、昆药集团（600422.SH）接踵发布公告，通告在12月20日华润圣火股权转让的相干工商变更登记手续办理完成，这也代表着华润圣火成为昆药集团控股子公司并纳入其归拢报表范围。而这也意味着，华润医药认真完成了对旗下以三七为中枢因素的居品群的整合。
此事最早还要追念至昨年1月19日，彼时华润三九在发布的公告里暗示，已完成针对昆药集团的股份条约转让事项的股份过户登记手续，且已完成对昆药集团十届董事会、监事会的改选责任，昆药集团控股鼓吹由华立医药变更为华润三九，践诺箝制东说念主由汪力成变更为中国华润有限公司。
之后为了惩处华润圣火与公司控股子公司昆药集团的血塞通软胶囊居品存在同行竞争的问题，便于本年6月开启了这轮股权转让。在相干公告中，华润三九先容了此举的目的，“为落实公司‘十四五’计谋打算，优化产业链布局，推动三七产业链高质地发展，进一步进步华润三九在三七产业的影响力”。
值得一提的是，这次股权转让的华润圣火的前身昆明圣火，亦然华润三九在2016年通过投资收购而赢得其箝制权的。
华润三九通过对昆明圣火、昆药集团股权的收购大步膺惩三七相干产业，并以三七居品为跳板无间开辟老龄健康赛说念和慢病照拂规模。这一系列成本操作号称典范，纵不雅华润三九的发展历史，并购一直即是华润膨胀买卖疆土的一大核神思谋。
不外现在，华润三九的这一大计谋却暗隐退患。
并购式膨胀刻入“基因”
华润三九通过并购膨胀买卖疆土的花式最早要追念到公司的前身，1985年建筑的附庸目田军总后勤部的深圳南边制药厂。彼时的厂长赵新先指挥三九集团，通过收购雅安制药厂而插足中药打针剂市集，尔后便驱动三九集团的大范围收购兼并。自1996年到2001年，三九集团通过承债、控股、托管等神气并购膨胀140多家方位企业。然则由于赵新先的步调过于激进，最终三九集团严重资不抵债，不得不停业重组。2004年，三九医药迎来了研究历史上独逐个次亏蚀，该年净利润为-7.19亿元。
其后，经由华润集团改选的华润三九仍然沿着这条路走了下去。近十年来，华润三九先后收购了包括澳诺制药、昆明圣火和昆药集团在内的至少十家企业，通过以并购为主的外延式膨胀来赶快弥补自己业务规模的短板。现在公司的CHC健康阔绰居品主要笼罩伤风、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类；医疗居品笼罩心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等挽救规模；领有“999”“昆中药1381”“天和”“顺峰”“澳诺”“康妇特”。
本年以来，华润三九的并购似乎愈加激进。8月5日，华润三九发布了多达15条公告，清晰对于收购天士力（600535）集团股份的相处事宜。公告自大，华润三九拟以支付现款的神气向天士力集团过火一致举止东说念主共计购买其所捏有的天士力集团的4.18亿股股份，共占天士力已刊行股份总和的28%，而本次往复完成后，天士力的控股鼓吹将由天士力集团变更为华润三九，天士力的践诺箝制东说念主将变更为中国华润有限公司。
扫尾12月24日收盘，天士力股价为14.61元/股，要是按这个价钱完成收购，最终收购价或超60亿元，该收购案有可能成为华润三九建筑以来的最大一笔收购案。
并购宗旨阐明不足预期，商誉或承压
而在并购给公司带来快速膨胀的同期，也为改日的金钱“爆雷”埋下了隐患。
2012年华润三九的商誉尚且仅有5.82亿元，经由十余年的并购式膨胀，公司的金钱中积存了大批商誉。到了2023年底，华润三九的商誉达到了51.24亿元，是十年前的近9倍。
危急的是，这些商誉可并不是那么“不动如山”，要是行业政策、市集环境等发生了变化导致旗下企业功绩受损，那么商誉减值会极大毁伤公司金钱范围。2015年，华润三九完成了对浙江众益的收购，往复完成后，公司的商誉增多了10.2亿元。然则，受到国度规定抗生素使用政策和药品蚁集采购的影响，浙江众益的功绩遭受紧要打击，导致华润三九在2019年和2020年离别进行了1.72亿元和1.75亿元的商誉减值。
而这两年来公司进行的两次大范围收购，昆药集团和天士力集团的功绩仍是露馅破绽。
据财报自大，2020年到2023年，天士力集团的营业总收入离别是135.76亿元、79.52亿元、85.93亿元、86.74亿元，同比增长率离别为-28.54%、-41.43%、8.06%、0.94%。较着地，天士力集团前几年业务有所阑珊，近两年才稍有复原，可与2020年的营收水平比较仍有距离。而最新的2024年三季报自大，天士力集团前三季度杀青营收为64.63亿元，同比下降了1.66%，似乎天士力增长仍然疲软。
而昆药集团的情况也同样，2020年到2023年以及2024年前三季度，昆药集团杀青营收离别为77.17亿元、82.54亿元、82.82亿元、77.03亿元以及54.57亿元，同比增长率离别是-4.96%、6.95%、0.35%、-6.99%以及-2.73%，以致在华润三九收购昆药集团前，昆药集团的功绩就仍是驱动出现负增长。
而跟着天士力集团收购完成，想必华润三九的商誉还会进一步增长。要是华润三九弗成愚弄自己渠说念上风和现在营收堕入瓶颈的昆药和天士力杀青共赢、双赢的话，改日商誉减值的情况大要还会出现。
内生增长力濒临挑战
2021年新一届董事长邱华伟上任。“走马就职三把火”，往时年报即建议了公司的“十四五”计谋打算：“要争作念行业头部企业，营业收入翻番。”这个方针可谓颇具挑战性，据财报，2020年华润三九全年杀青营收为136.37亿元，也即是说，到2025年，华润三九营收要进步272亿元。
然则近些年公司业务的内生增长却遭受了瓶颈。上文提到，由于2023岁首，华润三九取得了昆药集团的箝制权，因此在年报中昆药集团的昆药业务是并在华润三九的利润表中的。据年报自大，2023年，华润三九自我诊疗业求杀青营收117.07亿元，较2022年增多了3.23亿元；处方药业求杀青收入52.02亿元，较2022年减少了7.74亿元。
也即是说天然2023年全年杀青营收是正增长，但剔惊怖昆药集团的孝顺以后，华润三九的医药行业业务总体较2022年减少了4.51亿元。这大要亦然华润坚捏激进收购计谋的原因。
而处方药的逆境还在捏续。2018年，国度组织了处方药集采，这对华润三九的处方药业务产生了紧要影响，转年便插足了下行周期。据财报自大，2019年到2023年，华润三九的处方药业务从65.90亿元下降至52.20亿元。而在最新的半年报中，着落的势头仍在无间，据2024半年报清晰，本年上半年公司处方药业求杀青营业收入24.17亿元，同比下降13.07%。
处方药业务下滑势头难止，华润三九天然得把重点放在自我诊疗业务，也即是OTC业务。在2021年报中，是这么打算的：“公司将对标世界一流企业，完善业务布局，中枢业务向自我诊疗全规模拓展”。
然则，OTC业务本年也迎来新的政策风险。
领先是合规性的风险。2023年，国度卫健委息争多个部门开展为期1年的天下医药规模蜕化问题蚁集整治责任。2024年4月至12月，国度医保局在天下范围开展医保基金犯警违法问题专项整治和医疗保险基金遨游查验责任。医药行业整治在合规性上对通盘依赖于营销的医药企业齐是一次锤真金不怕火和挑战。2024年三季报，华润三九清晰前三季度销售用度高达47.01亿元，占比销售收入达24.07%，而前三季度净利润也仅32.45亿元。
此外，药品价钱整治对功绩也有一定影响。2024年以来，国度医保局在药品价钱治理方面的举止束缚，从省级医药蚁集采购平台的“四同药品”挂网价钱专项治理到医保定点零卖药店、收罗售药平台等不同渠说念的药品价钱排查、比对。
而华润三九在财报中坦言，现在“零卖渠说念竞争日趋强烈”。中康开想数据自大，2024年1-5月中国零卖药店终局药品销售额1901亿元，较昨年同期同比下降0.2%。其中，OTC同比下降2.0%；处方药同比飞腾1.3%；保健品同比下降20.5%。而实体药店销售承压的宽绰因素中就包括药品价钱治理深远的影响。
终末是对公司改日功绩影响最大的政策变动——OTC插足药品蚁集采购。本年9月，安徽省医药息争采购办公室的一则公告引起东说念主们的防卫。在《征求办法稿》中，OTC药品初度被纳入集采目次，包括18个居品组、35个中成药，其中就包含华润三九OTC业务的拳头居品——伤风灵。
华润三九方面恢复称，现在其他省份均未纳入集采，似乎影响不大，但中药集采已实施至省级定约，集采范围也从中成药实施至配方颗粒和中药饮片，改日影响难测。
不出丑出体育游戏app平台，华润三九在新政策环境中要克服的不毛还有许多。（《管待周刊-财事汇》出品）