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图源：视觉中国

蓝鲸新闻 11 月 7 日讯（记者 翟智超）继如祺出行（09680.HK ) 、嘀嗒出行（02559.HK）告捷登陆港股后，祯祥集团旗下曹操出行有限公司（下称"曹操出行"）也将备战港股 IPO。

日前，曹操出行更新了招股书，再次向港交所提交上市恳求书，华泰海外、农银海外、广发证券（香港）担任联席保荐东说念主。据了解，这是曹操出行本年以来的第二次递表，初次递表如故是半年前。

蓝鲸新闻记者精明到，曹操出行在 2021 年至 2024 年上半年累计亏欠近 80 亿元。同期，公司取得订单主要依赖于第三方团聚平台，固然平台会给曹操出行带来巨大的用户流量，但也会让其成本大增。

另外，在盈利深奥、合规风险高悬以及阛阓竞争方式的不笃定性等多种成分共同作用，使顺应下网约车企业上市之路充满重荷。

盈利困于"独到模式"之中

曹操出行诞生于 2015 年 5 月，孵化自祯祥集团。IPO 前，祯祥集团董事长李书福通过旗下 Ugo Investment Limited 抓有公司 83.9% 的股份，为其实控东说念主。公司主要业务包括网约车、顺风车等，具体到网约车，又分为惠选办事和专车办事。据了解，曹操出行在天下 24 个城市，领有一支由 3.1 万辆定制车构成的车队，这是当今中国规模最大的定制车队，亦然公司运营之独到模式。

固然曹操出行营收在不停增长，但难以冲破盈利逆境。2021 年— 2024 年上半年，公司营收鉴别为 71.53 亿元、76.31 亿元、106.68 亿元及 61.6 亿元；归母净利润鉴别为 -29.51 亿元、-19.72 亿元、-19.16 亿元和 -7.67 亿元。

之是以形成如斯场合或源于其独到的运营模式。由上述可知，公司所领有定制的自有车队，而这些车队有不菲的运营和销售成本，兼并了利润的抓续增长。

招股发挥书裸露，曹操出行的销售成本包括给出行办事司机的收入补贴、折旧用度、车服成本及付给运力联接伙伴的佣金。往常三年，这个数字鉴别为 89 亿元、79.7 亿元、100.52 亿元（前两年的数据皆高于营收）且大部分皆用在了给司机的收入及补贴上。况且，自曹操出行诞生以来，有杰出 300 万名司机使用曹操出行，而公司累计向司机支付了杰出 300 亿元的办事薪金。

对比相通赴港 IPO 的同业嘀嗒出行，则因轻钞票运营花样，早已杀青盈利。2021 — 2023 年，嘀嗒出行的收入在 5.7 亿元— 8.2 亿元之间，远低于曹操出行，但其净利润鉴别为 17.3 亿元、-1.9 亿元和 3 亿元。

一位金融东说念主士向蓝鲸新闻记者示意，公司出现巨大亏欠并难以盈利会让投资者对其改日的盈利才气产生担忧，影响阛阓对其的估值和投资意愿。尤其在 IPO 时，这可能成为一个缺点阻遏，因为投资者更倾向于投资具有精湛盈利远景的企业。

收入过度依赖第三方平台

固然曹操出行堪称国内第三大网约车平台，但阛阓份额比较第别称却进出甚远。据研究机构数据裸露，2023 年，滴滴以 75.5% 的阛阓份额遥遥最初其他敌手，T3 出行以 6.2% 的阛阓份额位列第二，而曹操出行固然位列第三，但阛阓份额仅占 4.79%。

或为了杀青订单规模的飞快栽培，曹操出行加强与多个平台联接。据招股书裸露，曹操出行对团聚出行平台的依赖度呈逐年飞腾趋势。2021 — 2023 年，曹操出行通过团聚平台取得的订单 GTV 鉴别达到 39 亿元、44 亿元和 89 亿元，占同期总 GTV 的 43.8%、49.9% 和 73.2%。三年间，曹操出行已由之前的杰出半数订单来自自营渠说念，移动为杰出七成收入来自团聚平台。

有关词，第三方团聚平台也让曹操出行的成本大增。财务数据裸露，曹操出行的销售及营销开支由 2021 年的 5.06 亿元增长至 2023 年的 8.36 亿元。其中，各论述期赋予第三方团聚平台的佣金鉴别为 2.77 亿元、3.22 亿元、6.67 亿元，各期占比鉴别为 54.7%、50.3%、79.7%。

图源：招股发挥书

业内东说念主士示意，高度依赖团聚平台，固然为曹操出行带来多量订单，可是也让它只可成为单纯的网约车公司，而成不了着实的网约车平台。莫得互联网平台特有的"网罗协同"，其内在价值则被大幅松开。这种步履不仅增多了公司的运营成本，还可能导致改日在与团聚平台的联接中议价才气镌汰，影响公司的盈利水顺心业务孤苦性。

本体上，曹操出行自己也强项到这个问题，其在招股书中示意"咱们依赖第三方团聚平台惩处多量订单。如果团聚平台行业进行整合，咱们可能因议价才气有限而不得不接管不利条件"。

更为关节的是，跟着时代推移，第三方团聚平台的流弊也逐步突显。在黑猫投诉上，曹操出行被投诉杰出 8000 次，波及曹操出行车资格外进步预估用度，要求平时价钱缱绻及说念歉，特意绕远路，多收了八公里的用度等。

图源：黑猫投诉

另外，公司是否合规运营也一直受到阛阓关心。据媒体报说念，曹操出行品牌旗下，约有 5 万名活跃司机尚未取得网罗预约出租汽车驾驶员证，存在一定的合规风险。

上市难，不上市更难

滴滴之后，国内网约车企业 IPO 一度遇冷。这背后的主如果在盈利深奥、合规风险高悬以及阛阓竞争方式的不笃定性等多种成分共同作用，使得网约车平台上市之路充满重荷坎坷。

天神投资东说念主郭涛在接管媒体采访期间析，尽管曹操出行清爽亏欠，但其营收的增长裸潜入公司的阛阓彭胀和用户基础的增多，这是成本阛阓敬重的后劲方针。而上市则大约为公司提供资金支抓，匡助其进一步扩大阛阓份额、优化办事和时期参预，同期提高品牌盛名度和公信力。

诚然，关于曹操出行而言，上市之路清苦重重，可是不上市则会面对更为重荷的处境。

2017 年 11 月至 2021 年 8 月，曹操出行历经三轮境内融资，其中最近的一次 B 轮融资发生于 2021 年 8 月，融资金额达 18 亿元，于今已有三年之久。

另据数据裸露，在 2021 年至 2023 年以及 2024 年上半年期末，曹操出行的短期债务及长期债务的短期部分鉴别为 24 亿元、35 亿元、52 亿元及 56 亿元，长期债务的长期部分则鉴别为 14 亿元、21 亿元、24 亿元及 29 亿元。

值得精明的是，曹操出行在 2023 年固然杀青了正向的谋略现款流量，但金额仅为 1.36 亿元，远不及以撑抓其庞杂的债务规模和运营支拨。因此，曹操出行不得欠亨过多量借钱来保管业务运营。

无数债务压力下，曹操出行资金面更为吃紧。戒指本年 2 月末，其账上的现款及现款等价物为 8.99 亿元，同期短期借钱高达 51.76 亿元，资金缺口为 42.77 亿元，谋略的流动性面对较大挑战。对此，曹操出行示意，公司在改日可能面对流动资金不及的风险。

如斯布景之下，上市融资显着成为缓解债务压力的"救命稻草"。值得精明的是，曹操出行拟将 IPO 的部分募资用于偿还三笔银行借钱，本金鉴别为 2 亿元、3 亿元以及 2 亿元，借钱期限均为 1 年开云体育，还款时点鉴别为本年 11 月、12 月以及 2025 年 4 月。而这三笔银行借钱主如果为采购车辆提供资金并支抓曹操出行的营运看成而产生。